第四回 巴鲁克逃顶写传奇 大崩溃突袭显神威

偷窥者  作者:唐朝

格雷厄姆在哥伦比亚大学的证券分析课一直开设到1954年。从1929年2月6日第一堂课开始,它就立刻受到广泛追捧。原因不言而喻:市场正处于疯狂的牛市,几乎所有的人都迫切希望了解股市,并获得指导,掌握能让人发财的神奇代码。而格雷厄姆是一位在华尔街已经取得并且正在取得成功的实战派。他所开的课程,听众当然趋之若鹜。

牛市烘托下的繁荣,大师也难以抵挡诱惑

为了加强课程的实战性,格雷厄姆经常引用正在交易的股票作为范例,演示低估或高估的计算过程。他在课堂上分享的部分低估股票,确实出现了大幅上涨。按照格雷厄姆谦虚的说辞,是市场情绪高涨造成的。

事实上,其中有些股票,确实是因为格雷厄姆的讲述而导致的价值发现。后来事态逐步演化到,只要格雷厄姆在课堂上以某只股票为范例,立刻就有人跑出教室致电经纪人买入,它们就这样实现了“价值”。这门课程的听课人数越来越多,后来竟然达到上课需要请人站岗,以避免教室门被挤垮的程度。

学校的一位助教戴维·多德成为格雷厄姆的助手,负责将课堂讲义记录下来,1931年又增加了欧文·卡恩做秘书。这位欧文·卡恩后来曾靠贩卖格雷厄姆课堂讲义和录音磁带获利。很多年后,欧文·卡恩也成为著名的投资人,他在1978年创立卡恩兄弟投资集团,严格按照格雷厄姆教导的投资准则运营,高峰时管理着大约10亿美元的资金。卡恩自1978年公司成立后的投资战绩大约是37年40倍,折合年化收益率10.5%,不算很厉害。但老先生创下的另一项纪录,至今还没有投资人能打破:老先生于2015年2月26日离世,享年109岁。直到离世前一年,老先生仍然每周到公司工作5天。

伴随着声望和财富的双双降临,老东家提供的办公室已经无法满足格雷厄姆公司的要求,他在纽约棉花交易大厦里买下几间写字间来办公。新办公室曾经给格雷厄姆带来一次躲开大崩溃的机会,可惜格雷厄姆没有珍惜。等账户亏损超过三分之二的时候,格雷厄姆才追悔莫及,人生最痛苦的事莫过于此。如果上苍能给他重来一次的机会,我相信他一定会说两个字:清仓。稍后我们会谈到这个故事。

除了购置新办公室,格雷厄姆还为自己的家庭在中央公园旁边租下一个包含10个房间的跃层套房,年租金1.11万美元(大约相当于2019年的16万美元或110万元人民币),并雇用多名男仆和女仆,过上了奢华的生活。大崩溃后,格雷厄姆无力负担开销,解雇了仆人,将房子转租出去。

大崩溃突然间就来临了!

1929年初,格雷厄姆管理的资金已经高达250万美元。1929年损失20%,但客户整体状态平静。一者很多客户自己另有账户操作,亏损比格雷厄姆更严重;二者连续多年盈利后出现20%的亏损也不算什么,大家普遍认为最坏的情况基本过去了。

1930年前四个月,股市果然强劲反弹,一口气上涨约40%。然后到9月底跌回年初水平,四季度又下跌23%。虽然全年指数下跌幅度仅约23%,但格雷厄姆遭遇了投资史上最惨重的打击。可能是两边挨耳光了,当年亏损50.5%。

1931年,道琼斯指数下跌超过52%,格雷厄姆亏损16%。

1932年7月8日,道琼斯指数创下大萧条期间最低收盘指数41.22点。全年下跌23%,格雷厄姆亏损3%。

至此,1929—1932年,4年时间格雷厄姆实现近70%的亏损。期间客户只有撤资没有入金,唯一的例外是合伙人纽曼的岳父投入一笔5万美元(也有资料记载7.5万美元)的新增资金。

巴鲁克:成功逃顶大崩溃

格雷厄姆原本有机会逃顶,并规避未来5年只有损失没有收入的惨痛考验。但可能多年高收益导致的自信心膨胀,或者是代客理财的潜在收入蒙住了格雷厄姆的眼睛,导致他在看到市场的明显高估后,依然坚信自己持有的股票是低估的、安全的。

机会来自华尔街的传奇人物伯纳德·巴鲁克。巴鲁克是白手起家的华尔街投机大师,是从1889年3美元周薪的华尔街跑腿员起步,到1900年财富超过百万美元的传奇主角。他最广为人所知的称号是“在股市大崩溃前抛出的人”——在1929年股市大崩溃来临之前,他清空了自己所有的股票。

巴鲁克早在第一次世界大战期间,就担任美国战时工业局局长,一生历任6届美国总统顾问。在此时的华尔街,巴鲁克是和J. P.摩根齐名的巨头,其交往的圈子是常人难以想象的。就在他的办公室里,他曾介绍年轻的格雷厄姆与未来的英国首相丘吉尔、未来的美国总统艾森豪威尔等人认识。

格雷厄姆结识巴鲁克,是购买新办公室带来的意外收获。新办公室的隔壁是巴鲁克哥哥的经纪公司。这家经纪公司不仅拿下了新邻居的部分交易委托,而且还跟着格雷厄姆参与了一次类似输油管公司的套利,获得一笔不菲的利润。为了感谢格雷厄姆,巴鲁克的哥哥曾将自己的豪华游艇借给格雷厄姆一家玩了8天。

按照格雷厄姆的表述,在“有幸认识这位大人物”后,自己陆续给他推荐过几只严重低估的股票。巴鲁克认同格雷厄姆的分析逻辑并大量买入,赚了不少钱。当然,以当时两人的地位和影响力差异,巴鲁克能认同格雷厄姆的分析,本身已经给了格雷厄姆莫大的鼓励和信用背书。相比而言,这可能比利润更重要——想象一下你对某公司的分析得到巴菲特的认同,而且巴菲特还真的按你的建议买了、赚了。即便他没给你一分钱报酬,你可能也会因此而名声大振。

1929年初,巴鲁克派人通知格雷厄姆去他的办公室。此时巴鲁克已经59岁了,他想将华尔街的业务交给一些年轻人来干,让自己的晚年轻松一些,格雷厄姆是他看中的年轻人之一。巴鲁克低估了自己的生命,实际上他又奋斗了36年后才离开人间,享年95岁。

这个邀约让格雷厄姆受宠若惊,但有一明三暗至少四个理由,导致格雷厄姆谢绝了这份荣耀。明面上的理由是不愿意突兀地结束与现有客户和朋友们的合作关系,毕竟他们已经跟着自己很多年了。

没有摆在明面上的理由至少有三个:一是因为自己管理客户资金带来的高收益(别忘了,1928年格雷厄姆税前收入超过60万美元)。二是宁为鸡头不为凤尾的内心情结。35岁正值创业黄金年龄,已经习惯乾纲独断的格雷厄姆,不想给别人做一个低级合伙人,哪怕这人是声名显赫的大佬。三是此时恰好有个总额高达2500万美元的资金账户正在谈合作,格雷厄姆更期待这个。可惜后来遇到大崩溃,这个账户的合作不了了之。

巴鲁克在和格雷厄姆聊天过程中,谈到自己从去年起就一直在抛出股票,因为目前的市场情况太疯狂了。巴鲁克认为股市可能很快出现崩溃,毕竟从1921年到1929年已经上涨450%,而这轮大牛市很大程度上是因为购买股票对保证金的要求低至10%。此时证券融资利率高达8%,可股票收益率才2%(股市整体市盈率高达50倍),这是没道理的。格雷厄姆同意这个观点,并认为这种情况会逆转,将来市场会出现2%的融资利率和8%的股票收益率。

然而,认同市场处于危险状态的格雷厄姆,还是低估了大崩溃的真正杀伤力。他没有意识到,只要账面上有借来的钱,命运就不由自己掌控。杠杆资金才不管你的股票是低估还是严重低估,市价下跌就是要求追加保证金或斩仓的唯一依据,无论市价究竟是在哪些蠢货之间达成的。要求追加保证金导致的斩仓,又会不断地创造更加愚蠢的市价,更加愚蠢的市价导致更多斩仓,如此互为因果。这个特点在几十年后,被另一位出生于大崩溃这年的投资大鳄命名为“反身性”。大鳄名叫乔治·索罗斯。

此时的格雷厄姆当然没有认识到股市的“反身性”,他只是将杠杆降低到约125%。然而,道琼斯指数在不到3年的时间,先腰斩,再腰斩,然后又一个腰斩,三个腰斩后又跌了12%才见底。这还是大盘指数,至于个股,虽然没有详细记录,但跌幅可以想象。

经历这次暴击,后来的格雷厄姆做了深刻反省,并保证自己一生再也不会犯这样的错误。在传世名著《聪明的投资者》第一章里,他这样写道:“任何利用杠杆交易的非专业人士都应该认识到,事实上自己是在投机……或者说是在赌博。”

有趣的是,未来他最有名的弟子巴菲特,找到一种不具有反身性、对投资者不造成压力的杠杆,并让这种杠杆成为他登上世界头号股神宝座的重要加速器。当然,或许弟子虽然利用杠杆交易,但不属于“非专业人士”,所以不是投机或赌博?

巴鲁克不在乎投机或者赌博的标签。他曾经这样评价过一位知名的银行家:“他年轻未成名之前获得成就时,人们叫他赌徒;他的生意规模扩大以后,人们叫他投机家;伴随业务进一步扩大,等他具备举足轻重的影响时,人们称呼他为银行家。实际上,他一直做着同样的事情。”

据巴鲁克自传讲述,敦促他做出抛空决策的原因里有两件小事,都和内幕消息有关。这两件小事,似乎段子成分更多一些。

段子一:在我公司的外面,一直有个老乞丐常年在那里行乞,我经常给他点儿小钱。在1929年股市疯狂飙升期间,有一天他突然叫住我,说:“我有个很好的内幕消息要告诉你。”要是乞丐、擦鞋童、理发师和美容师之类的人也能告诉你如何发财,你就该提醒自己了。再也没有比相信无须付出却能有所收获更加危险的幻想了。

段子二:在一次家庭聚会中,一位迷人的女亲戚,眼泪涟涟向我哭诉在联合煤气公司股票上赔了很多钱,而买入这只股票是因为几周前的一次家宴中,偶然偷听到我在电话里和别人说:“联合煤气公司。对,对,挺好,挺好。对,对,好的。”

巴鲁克哭笑不得,他原本怀疑联合煤气公司有一些利空,于是派人去调查。当时的电话是调查员给他汇报情况,情况和巴鲁克设想的一致,巴鲁克在电话里对调查员的工作结果表示肯定和满意,并随后做空了联合煤气公司的股票,结果这段对话被亲戚当作内幕消息买入。这种愚蠢的“内幕消息”,让巴鲁克更加坚定了当前市场很危险的看法。

这两个故事无论真假,它们都时不时地改头换面,重现市场,提醒我们人性永远不变的贪婪和疯狂。

大崩溃之前的股市极度火爆,新股发行大量增加。1929年夏天每月新股发行量已经超过10亿美元,而3年前市场每月新股发行规模才3000万美元。此时,对市场的危险性产生直观认识,并不需要多么高深的知识,关键是没有被利益蒙住双眼。

格雷厄姆曾分享过这样一件事,1929年初他去佛罗里达看望一位93岁的商界老前辈。聊天中,老人询问了格雷厄姆一些关于股市的情况和数据,然后马上非常认真地向格雷厄姆提出建议:“格雷厄姆先生,我希望你立刻去做最重要的事。明天就乘火车回纽约吧,卖掉手里的证券,清偿你的债务,然后把资本还给投资人。如果我是你,这样的夜晚是无法安然入睡的。”很可惜,格雷厄姆只是礼貌地表示了谢意,在心中嘀咕了一句“老糊涂”,然后将老人的建议弃之脑后。

上一章:第三回 下一章:第五回
网站所有作品均由网友搜集共同更新,仅供读者预览,如果喜欢请购买正版图书!如有侵犯版权,请来信告知,本站立即予以处理。
邮箱:yuedusg@foxmail.com
Copyright@2016-2026 文学吧